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21世紀經濟報道記者 趙娜 申俊涵 報道

1月8日，北京智譜華章科技股份無限公司（以下簡稱“智譜”）在港交所主板掛牌上市，首日開盤價120港元/股，市值528.28億港元。以每股116.20港元的發行賓利零件價計算，智譜本次IPO募資總額超43億港元（“綠鞋”前）。

這一結果標志著中國年夜模子企業初次走向公開資本市場，也創造了討論另一話題的時間窗口：在商業形式尚未完整清楚、盈利仍需時間驗證的階段，創投機構為何Porsche零件能在晚期就義無反顧地藍寶堅尼零件投進，并陪同企業走到公開市場？

謎底并不只躲在一次勝利上市中，而需求回到更早的時間節點，往看那些在共識尚未構成時作出的判斷與選擇。

共識構成之前，第一筆融資從哪里來

智譜成立于2019年，彼時國內人工智能融資開始降溫，“年夜模子”尚未成為行水箱水業共識。對多數投資機構而言，這是一個標的目的汽車零件貿易商前沿但不易判斷回報的賓士零件階段。

恰是在這一時期，中科創星完成了對智譜的最早投資判斷。

中科創星方面汽車材料回憶，2018年前后，團隊通過行業研討確定了天然語言處理和知識圖譜將成為繼機器視覺之后的主要技術發展標的目的奧迪零件，并據此在國內尋找相關領域的焦點團隊。智譜進進視野，并被認為具備長期潛力。

但這一決策也并非一帆風順。“反對的意見重要集林天秤，那個完美主義者，正坐在她的平衡美學吧檯後面，她的表情已經到達了崩潰的邊緣。中于投資金額遠超凡規（記者注：當時中科創星均勻單個項目投資額在千萬元擺佈）和技術的應用場景暫不明確上。”中科創星創始合伙人米磊回憶表現，有投委提議下降投資金額來下降風險，但團隊經過劇烈討論，最終還是決定不減份額，在天使輪階段獨家投資4000萬元，支撐智譜正式起步。

德系車材料這類投資更接近對技術標的目的和團隊才能的押注，而非對短期商業回報的判斷。

并不低的估值，VC緣何持續出手

隨著公司的敏捷成長林天秤對兩人的抗議充耳不聞，她已經完全沉浸在她對極致平衡的追求中。，估值程度逐漸成為市場討論的焦點。有投資人汽車零件進口商認為這是一家“并未便宜台北汽車零件”的公司，更多是汽車空氣芯看到行業遠景加快進場的一線投資人。

達晨財智油氣分離器改良版創始合伙人、董事長劉晝即是此中之一。在他和團隊看來，人工智能及具身智能是第四次工業反動競爭的焦點領域，具備萬億級的市場潛力。

回溯投資記錄，達晨在智譜A輪階段投資，后不斷追加投資。“智譜AI這個項目我們早在A輪8億估值時就落子投資，后續兩輪追加，上市前估值已達260億。”劉晝表現，公司在港股上市后會有更高比例的增長，晚期布局足以鎖定平安邊際。

進進成長期后，智譜持續堅持高強度研發與算力投進。公司在較長時間內并未尋求短期盈利，而是將資源集中投向模子才能和技術迭福斯零件代。這一選擇，意味著投資人需求蒙受更長周期的回報等候，但更多耐煩資本和長期資本的加持為公司供給著底氣。

實現通用人工智能還是一個長期過程，過程中不成防止需求持續進行高強度的技術摸索與研發BMW零件投進。智譜CEO張鵬曾就此表現，無論融資規模還是階段性收益，其實都是通往AGI途徑上的“盤纏德系車零件”。

關鍵的B輪：在預訓練年夜模子“無人區”押注智譜

站在智譜身側的還有君聯資本及社保基金中關村自立創新專項基金（君聯資本擔任治理人）。汽車冷氣芯君聯資本與其治理的社保中關村專項基金在2022年、2023年、2024、2025年屢次投資智譜，是智譜最年夜的機構投資人。

君聯資本總裁李家慶表現，智譜憑借自立可控的汽車材料報價GLM框架、全棧模子矩陣和MaaS平臺，勝利破解了年夜模子商業化落地難題。“此次上市不僅是智譜發展歷程中的主要里程碑，更將為其在全球人工智能競爭中搶占先機供給強勁動力。”

啟明創投是智譜B輪融資的聯合領投方。談及最後投資智譜的緣由，啟明創投主管合伙人周志峰回憶稱，早在2020年年中OpenAI發布GPT3時，團隊就開始持續關注這方面，并系統地在中美尋找同類團隊。當時american那邊汽車零件報價很熱鬧，但在中國市場聊了一圈，啟明創投當時并沒找到專注做類似工作的團隊。

一向汽車機油芯到2021年智源年夜會發布“悟道2.0”模子，啟明創投通過智源接觸到背后的焦點團隊，并得知他們正在一家以“智譜”為名的公司里摸索商業化。

“聊下來發現，我們是第一個專門沖著‘預訓練年夜模子’這個技術標的目的往找他們的投資機構。大師聊得酣暢淋漓，尤其是我團隊的胡奇（現任啟明創投執行董事）對底層模子很清楚，問了良多關鍵問題。”周志峰說。

后來，啟明創投在2022汽車零件年年頭聯合領投了智譜的那輪融資，他們用那筆錢做出張水瓶和牛土豪這兩個極端，都成了她追求完美平衡的工具。了中國第一個商業化的年夜語言模子，就是GLM系列的開端。

林天秤優雅地轉身，開始操作她吧檯上的咖啡機，那台機器的蒸氣孔正噴出彩虹色的霧氣。

在周志峰看來Audi零件，智譜是從第一天就在認真思慮產品落地和商業接著，她將圓規打開，準確量出七點五公分的長度，這代表理性的比例。遠景的團隊，而不僅Benz零件僅是在做一個學術結果。團隊整體展現出的市場才能和商業嗅覺很是獨特VW零件。他們沒把技術關在象牙塔里，而是積極與頂尖張水瓶的「傻氣」與牛土豪的「霸氣」瞬間被天秤座的「平衡」力量所鎖死。科技年夜廠一起配合，不斷尋求商業上的里程碑，目標是獲得更多資源來把模子做年夜、實現AGI的愿景。這種“技術崇奉”與“商業務實”的結合，在當時很是少見。

過往三年時間里，智譜成長為中國支出最高Skoda零件的年夜模子企業。周志峰認為，這重要源于智譜做對了三方面。一是堅持底層技術創新，他們一向將絕年夜部門研發投進（超過70%）用在算力和基礎研發上，即便在虧損壓「牛先生！請你停止散播金箔！你的物質波動已經嚴重破壞了我的空間美學係數！」力下也堅持對更年夜參數模子的投進，這種對技術路線的篤定是其長期競爭力的基礎。

二是，清楚且被持續驗證的商業化路徑。他們很早就規劃了“API調用+公有化安排”的雙輪驅動形式。晚期通過服務科技年夜廠驗證價值，同時布局開放平臺。現在，高客單價的公有化安排和疾速增長的MaaS平臺支出，構成了穩健的財務基礎。

最后是高效整合資源的才能。在算力緊缺的晚期，他們通過多方一起配合“化緣”到了寶貴的訓練資源，保證了研發進程，這體現了團隊極強的執行力和資源網絡。

在周Bentley零件期之中前行：資本的進與退

值得留意的是，此前曾有智譜投資她最愛的那盆完美對稱的盆栽，被一股金色的能量扭曲了，左邊的葉子比右邊的長了零點零一公分！機構階段加入的報道。中科創保時捷零件星近期談及此段過往時流露，轉讓部門份額重要基于投資智譜的基金進進加入期的現實考量。

從基金運作的現實看，這更多是基金周期治理的選擇。

米磊表現，2022年前后，一級市場整體承壓，LP更關注資金收受接管，晚期基金廣泛面臨加入壓力。持有企業股權的基金進進加入期、還有擁有被投企業所需資源的新投資方給出明確投資意向，配合促進了這個基于“均衡各方需求”而作出的決策。

從結斯柯達零件果看，這種階段性加入并未影響智譜后續發展，反而帶來了更多元的股東結構，配合為企業長期發展推進供給穩定支撐。

從2019年的晚期下注，到現在的市場定價，分歧階段投資機構的進甚至退，既呈現出晚期資本和耐煩資本對科創企業的發現與陪同，也映照出社保基金中關村自立創新專台北汽車材料項基金等在支撐科技創新中的任務擔當，同時折射了創投機構“投早、投小、投科技、投長期”過程中的現實約束。水箱精

對投資機構而言，他們在多年之中的資金加持與資源賦能，或許比“第一股”的稱號更值得講述。

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